中国银河（601881）证券股份有限公司王秋蘅近期对招商蛇口（001979）进行研究并发布了研究报告《周期下行打磨基本盘，业绩承压筑底长期价值可期》，本报告对招商蛇口给出买入评级，当前股价为13.87元。

(资料图)

招商蛇口

事件：近日，公司公布2022年年报。2022年全年，公司实现营业收入1,830.03亿元，同比增长13.92%；实现归母净利润42.64亿元，同比下降58.89%；实现基本每股收益0.41元/股，同比下降64.66%。

行业整体下行，公司利润承压筑底，长期盈利回升可期。2022年全年，公司实现营业收入1,830.03亿元，同比增长13.92%；归母净利润42.64亿元，同比下降58.89%；净利润率4.97%，较2021年同比下降4.49pct；ROE为4.05%，同比降低5.82pct。2022年，受市场环境影响，房地产业整体业绩承压。公司利润下滑主要受毛利率下降、低效项目去化及计提减值增加、相应政策减免租金等因素的冲击。公司业绩增速放缓，利润大幅下滑符合前期研判，随着业绩利空释放完毕，在供需两端政策共振激发市场热度的情况下，我们看好其长期盈利能力提高与业绩继续增长。

房地产开发业务基本盘殷实，高能级城市市场表现靓丽。2022年，公司累计实现销售面积1,193.65万平，同比下跌18.49%，累计实现销售金额2,926.02亿元，同比下跌10.47%，市场冷淡下销售规模行业排名逆势上涨，较上一年度提升1位至第6位。公司深耕高能级城市，在上海、合肥等东部5城的市占率超10%，上海单城销售金额突破740亿元，在全国12个城市销售金额稳居当地前5。公司拓宽数字营销渠道，成果显著，全年线上成交金额达680.6亿元。新增项目中有22个项目实现当年拿地当年开盘，首开当天平均去化率77%，公司供货能力持续加强。2023年度公司提出3300亿元的销售目标，与2022年度持平。随着政策端多措并举刺激刚需及市场观望情绪淡化，房地产点状复苏将带动基本面的好转，公司有望完成全年目标。

核心城市土储充足，城市更新项目外拓有力。2022年公司累计获取土地56宗，投资强度相较行业整体仍处于高位，核心城市土储充足。新增土储建筑面积726.14万平，同比下降53.17%；总地价1283.30亿元，同比下降39.93%。公司主动布局，资产端聚焦核心城市，提升高能级城市项目储备，在“强心30城”和“深耕6+10城”的投资金额占比分别达94%和90%，单城投放权益地价高达31亿元，先后获取上海10宗、深圳5宗、合肥5宗优质土地。继2021年承接我国中部、北部等城市更新项目14个后，公司继续提高孵化优质项目能力，积极布局粤港澳大湾区，获取排他资格的城市更新项目共25个，规划计容建筑面积约1,200万平方米。

做优产品，强化品牌，多元业务打造新的机会增长点。2022年，公司产品力排名位列房企第八位，多项目入选克而瑞榜单，社区客户满意度近10年首次突破90分，完美交付比例大幅提升28%。

集中商业业态管理方面，公司推动运营效能持续优化，积极拓宽品牌资源，2022年与超4,000家品牌建立合作关系；优化招商荟会员机制、完善会员制度体系，2022年度会员总数突破500万，同比提升63%，会员满意度达94分，同比提升13%。

紧抓融资机遇，降低融资成本，整合优质资源为后续发展添动力。2022年度，招商蛇口司秉持一贯稳健的财务管理策略，“三道红线”始终处于绿档并持续优化。年末公司剔除预收账款的资产负债率62.42%、净负债率48.09%、现金短债比为1.30。紧抓融资政策机遇，新增50亿元中期票据、100亿元公司债、100亿元超短期融资券额度注册；完成市场首单并购中票、绿色中票等创新品种发行，公开市场融资327.2亿元。年末公司综合资金成本3.89%，较年初大幅下降59BP。2022年，公司夯实资产负债表，降低融资成本，为后续发展奠定长效优势。

投资建议：2022年，房地产行业面临周期下行，招商蛇口积极主动布局，重视产品力打造与强化品牌力，强化企业内部管理，紧抓融资窗口机遇，实现提质增效。公司房地产开发业务基本盘殷实，销售规模实现逆势上涨，当前，公司业绩承压筑底，市场利空释放，可预见地盈利修复回升，伴随着中国经济的修复与供需两端政策共振带来市场活力，我们看好公司的长期价值。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.94元/股、1.23元/股、1.53元/股，以3月21日的收盘价13.49元计算，对应的市盈率分别为14.4倍、11.0、8.8倍。我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级

风险提示：销售去化及毛利回升不及预期、融资环境波动、市场复苏不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券薛梦莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利89.89亿，根据现价换算的预测PE为11.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.14。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，招商蛇口行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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